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不过，保险资管业对此种担忧不以为然。他们认为，市场应看到债权计划对风险是零容忍的，是具有安全性的。这种安全性，并非指偿债主体不存在违约风险，而是指即使发生了违约风险，资金本息仍有保障。为了保证安全性，债权计划一方面被要求审慎选择偿债主体，至少要财务状况良好且还款来源明确、真实可靠，能够覆盖债权计划本金和预期收益；另一方面也被要求设置增信措施，包括高信用等级担保和抵质押等。可以说，相较信托和券商资管等其他资管产品，保险资管的债权计划安全性最高。

3． 应对策略：战略乐观战略乐观，循序渐进。我们前期报告分析过，1月 4日上证综指2440点是牛市反转点，上证综指2440-3288-2733点，经历了牛市第一阶段的进二退一，对比历史牛市第二波上涨的政策面、基本面背景，上证综指2733点很可能已经开始进入牛市第二波上涨。对比05/6-05/12、08/10-08/12牛市第一阶段的调整，从4月8日上证综指3288点以来的调整时空已经充分。借鉴05-07年、08-10年、12-15年三轮牛市，牛市第二波上涨需要基本面、政策面的共振。近期稳增长政策持续加码，基本面可能正在赶底。回顾05/6-07/10、08/10-10/11、12/12-15/06（创业板指）的三轮牛市，前两轮牛市中第一波上涨持续3-7个月，上证综指最大涨幅在22%-26%之间；牛市第二波上涨持续时间为11-15个月，上证综指最大涨幅在87%-181%之间；牛市第三波上涨持续12-20个月，上证综指最大涨幅为50%-104%。12/12-15/06期间主要是创业板指的牛市，这次牛市第一波上涨持续约5个月，创业板指最大涨幅约54%；牛市第二波上涨持续21个月，创业板指最大涨幅约92%；牛市第三波上涨持续约6个月，最大涨幅约172%。由此可见，牛市第二波上涨的时间和空间都会明显大于第一波上涨，因为基本面见底回升，盈利和估值戴维斯双击。正是因为牛市第二波上涨是牛市主升浪，在第二波上涨开始的前期市场仍可能出现反复，因为需要确认基本面数据是否见底，或者确认政策面是否宽松。反复的这个阶段可能让投资者疑惑到底是第二波上涨的开始，还是前面调整的筑底，其实差异不大，只要指数不明显创新低，这个阶段就是布局期。如05年底，上证综指在05/10/28跌至最低点1067点，11月22日涨至1122点，12/6再次跌至1074点之后持续上涨。如08年底，上证综指跌至08/12/31最低1814点，至09/1/13的低点1861点期间盘整，之后持续上涨。再如14年，上证综指最低跌至14/3/12的1974点之后，在14/3-14/6期间持续在1974点-2146点之间窄幅震荡，直到14/7开始持续上涨。上证综指始于2733点的上涨较大概率是牛市第二波上涨的起点（即市场未来即便有反复，明显低于此低点的概率偏低，这是情绪恐慌的低点），目前政策面较暖，市场涨势延续，未来仍需要密切跟踪美股波动、以及三季报财报数据，在牛市第二波上涨初期市场仍可能有反复。战略上乐观，战术上循序渐进，耐心布局。

1． 牛市第2波上涨的条件更扎实牛市第2波上涨的两大条件之一已明确。前期报告《牛市有三个阶段-20190303》中我们分析过牛市有三个阶段，第一是孕育期，盈利回落，流动性改善推动估值修复，市场进二退一，第二是爆发期，估值盈利双升，戴维斯双击，市场主升浪，第三是泡沫期，盈利平稳，资金大量流入，估值走向市梦率，市场冲顶。今年1月4日上证综指2440点是牛市反转点，2440点到4月8日3288点是牛市第一波上涨，之后下跌是进二后的退一，《小心溜车-20190421》中我们分析过，基本面数据回落会使市场溜车。最终上证综指8月初最低跌至2733点，周报《布局良机-20190811》中我们提出，从基本面趋势和技术形态看，市场已经处于调整末期，情绪恐慌导致的急跌是布局未来的良机。对比过去牛市第一波上涨后的回调，这轮调整时空已经接近。05/6-05/12牛市第一阶段，上证综指上涨和下跌时间都在3个月左右，回撤阶段回吐前期涨幅0.68，08/10-08/12牛市第一阶段，上证综指上涨和下跌为1个月左右，回吐前期涨幅0.65。这次从19/01上证综指最低2440点最大上涨848点至4月初的3288点（涨幅35%），之后回撤554点至当前最低2733点（跌幅-17%），上涨时间3个多月，下跌时间约4个月，回吐前期上涨幅度的0.65，上证综指回撤时空已经相对充分。借鉴05-07年、08-10年、12-15年三轮牛市，市场结束调整进入牛市第二波上涨，需要基本面、政策面的共振，详见《牛市第二波上涨需要啥条件-20190714》。目前政策面已经出现明显变化，7月30日召开的中央政治局会议，宏观政策表述更积极，强调“国内经济下行压力加大”。8月31日，国务院金融稳定发展委员会会议提出，要加大宏观经济政策的逆周期调节力度，下大力气疏通货币政策传导。9月4日国务院常务会议，部署精准施策加大力度做好“六稳”工作。财政政策方面，加快发行使用地方政府专项债券，提前下达明年专项债部分新增额度；货币政策方面，加快落实降低实际利率水平的措施，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具。9月5日全国金融形势通报和工作经验交流电视电话会议召开，研究部署金融领域重点工作。9月6日，央行全面下调存款准备金率0.5个百分点，并额外对城商行定向降准1个百分点，合计释放资金约9000亿，政策在持续加码。

“接地气”这个词也很有意思，在中医中，指“饮食五谷之气”。既如此，若没有一定时间的浸淫，总难真正理解。举两个特别小的例子，我们到商家处取餐，美团要求说“我是美团配送员，来取多少号餐”，但其实我们到店都是直接说“美团多少号”；配送到达的时候，美团要求是说一句“祝您用餐愉快”，我觉得说一句“不客气”要真实得多，因为时间都很紧，我们就是要简单明了快捷。

“政事儿News”（微信ID：zsenews）撰稿/王姝责任编辑：张义凌参考消息网5月10日报道 美媒称，中国在全球外交中的地位一直在上升，而特朗普令美国退出伊朗核协议的决定可能给了北京更大的助力。据美国商业内幕网站5月9日报道，中东研究所的高级研究员亚历克斯·瓦坦卡对该网站说，中国在中东的外交努力中一直在玩“聪明、安静的游戏”，现在或许能够在该地区发挥更重要的作用。

2． 牛市第2波上涨由基本面主导结构牛市第2波上涨的行业分化源于盈利弹性差异。从牛市的三个阶段看，牛市第二波上涨的动力将从第一波上涨的估值修复转化为估值盈利戴维斯双击，这一阶段行业间表现分化以盈利为基准，盈利上升陡峭的行业往往估值抬升也更为明显，戴维斯双击使其涨幅居前，进而成为主导产业，详见《牛市第二阶段什么行业最强？-20190730》。回顾历史，05-07年牛市中地产链为主导产业，牛市第二阶段（06/01-07/03上证综指从1074点涨至3049点）中涨幅居前的行业除了券商（涨幅622%），其他集中在地产链，如有色涨幅307%，房地产204%。行业上涨源自业绩和估值双升，业绩方面，有色行业归母净利润同比增速从06Q1的54%上升至07Q1的66%，房地产从33%升到72%；估值方面，06Q1至07Q1期间，有色PE（TTM）从19到26倍，房地产31到71倍。08-10年牛市中第二阶段（09/01-09/11上证综指从1814点涨至3361点）主导产业依旧是地产产业链，如房地产涨幅138%。从业绩和估值上看，08Q4至09Q4期间，房地产归母净利润同比增速从1%升至44%，PE（TTM）从18上升到45倍。12/12-15/06牛市中第二阶段（13/04-14/12创业板指从817点涨至1674点）主导板块是以创业板为代表的科技股，期间创业板指涨幅104%、计算机154%、传媒129%。从业绩上看，创业板指净利润累计同比增速从13Q1的5%回升至14Q4的26%，计算机从-8%升至24%，传媒16%升至19%。估值方面，12Q4至14Q4期间，创业板PE（TTM）从36到60倍，计算机30到72倍，传媒27到49倍。再看当下，目前我国的宏观大背景是经济进入增速换挡后的转型期，似1980年代美国，科技和服务业成为经济新动力，而直接融资尤其是其中的股权融资发挥了重要的作用。从主导产业看，步入信息化时代重点发展的产业是科技类行业，而为科技类行业提供融资服务的是券商，所以未来进入牛市全面爆发期，这次的主导产业是科技+券商。